Scobag Anlagebrief Juli 2023 – Scobag Privatbank AG

Serge Lutgen

Mitglied der Geschäftsleitung

Scobag Anlagebrief

Das Jahr 2023 brachte im ersten Quartal starke Aktienmärkte. Seither dominiert in verschiedenen Anlageklassen ein volatiler Seitwärtstrend.
Die Anleger warten auf weitere Informationen in wichtigen Bereichen: Haben die Notenbanken den Kampf gegen die Inflation gewonnen oder
müssen die Zinsen noch einmal deutlich angehoben werden? Wie stabil bleiben die Arbeitsmärkte in Europa und in den USA? Ist die aktuelle Wachstumsschwäche in der Industrie nur ein temporärer Effekt oder stehen wir erneut vor einer rezessiven Phase? Wann reagiert die Regierung in China auf die schwache Konjunktur? In den nächsten Wochen dürfte die Publikation der Halbjahresergebnisse der Unternehmen für mehr Klarheit und damit für neue Impulse an den Märkten sorgen.

Ein Aktiensegment konnte aber auch in den vergangenen Monaten deutliche Kursgewinne verbuchen. Die neuen Systeme der künstlichen Intelligenz (KI) sorgten in den letzten Wochen für Aufregung unter den Technologieinvestoren und liessen die Kurse von Aktien wie Nvidia und Microsoft deutlich steigen.
Noch ist offen, ob es sich dabei um einen kurzfristigen Hype handelt, oder ob ein langfristiger Trend entstehen kann. Als Investor sollte man die Situation im Auge behalten, da sich einerseits spannende Anlagechancen ergeben könnten und andererseits bestehende Geschäftsmodelle vor neuen Herausforderungen gestellt werden, die die Firmen bedrohen. Das Vermeiden von Verliereraktien im Portfolio ist genauso wichtig, wie die Suche nach potentiellen Gewinneraktien von neuen Technologien.

Das Jahr 2023 startete mit starken Aktienmärkten. Getrieben von der Hoffnung auf sinkende Inflation und dank einem besseren Konjunkturausblick konnten insbesondere zyklische Marktsegmente und Finanzaktien (Banken) bis Mitte März deutliche Kursgewinne verbuchen. Der Kollaps der Silicon Valley Bank und die Rettung der Credit Suisse durch die UBS hat entsprechend viele Investoren auf dem falschen Fuss erwischt und schlagartig eine hohe Unsicherheit in das Marktumfeld gebracht. Steht die Welt vor einer neuen Bankenkrise, verursacht durch die starken Zinserhöhungen der Notenbanken? Was heisst das für die verschiedenen Anlageklassen und was kann vom 2023 jetzt noch erwartet werden? Die Scobag erwartet keine Finanzkrise wie 2008/2009, sieht sich aber in der Einschätzung bestätigt, dass Investitionen in den Bankensektor mit hohen Risiken behaftet sind. Der Sektor wird auch in Zukunft keine entscheidende Rolle in unserer Investitionsstrategie spielen.

Trotz der aktuellen Unsicherheit gehen wir davon aus, dass 2023 ein besseres Aktienjahr werden kann als 2022, auch wenn in den nächsten Monaten weiterhin mit hohen Schwankungen zu rechnen ist. Die aktuell sinkende Inflationstendenz und die Krise im Bankensektor dürften bei den Notenbanken zu einer vorsichtigeren Politik führen, was für die Aktienmärkte als positiver Impuls wirken sollte. Dabei dürften die Qualitätsaktien mit gutem Wachstum langfristige Chancen für attraktive Anlagerenditen bieten.

Jahresperformance per 30.06.2023

Lars Loleit

Vizedirektor

Rückblick: Abwartender Seitwärtstrend im zweiten Quartal

Die Bankenkrise und die Diskussion um die Schuldengrenze in den USA, Wachstumssorgen in China, divergierende Zinsstrategien von China über Europa bis in die USA, der Peak bei der Inflation und die plötzliche Euphorie um die künstliche Intelligenz - auch im 2. Quartal wurde es an den Finanzmärkten nicht langweilig. Nach der Entspannung in der US Bankenkrise und dem rechtzeitig erzielten Deal zur Schuldengrenze hat sich der Fokus schnell wieder auf die Notenbanken und deren Kampf gegen die Inflation gerichtet. Dabei zeigt sich, dass die Zentralbanken die Situation je nach Region anders beurteilen und die Strategien zu divergieren beginnen. Während die US Notenbank eine Zinspause einlegt und so

auf die gesunkenen Inflationsraten reagiert, hat die EZB weiter an der Zinsschraube gedreht um die Inflation weiter zu bremsen. Die Bank of England überraschte Ende Juni sogar mit einer stärkeren Zinserhöhung als erwartet (+50bp), während die SNB den Leitzins wie erwartet um 0.25% auf 1.75% erhöhte. Anders sieht die Situation in China aus. Aufgrund der schwachen Konjunktur sieht sich die PBOC genötigt, die Zinsen zu senken, um die Wirtschaft anzukurbeln. Der weitere Zinspfad wird von zwei Hauptfaktoren bestimmt werden: Der Inflation und vom Arbeitsmarkt. Getrieben von sinkenden Rohstoffkosten (z.B. fallender Ölpreis oder tiefere Preise für Industriemetalle) hat sich die Inflation im 2. Quartal zwar wie erwartet abgekühlt, die Kerninflation bleibt aber hartnäckig hoch. Letztere wird auch vom starken Arbeitsmarkt beeinflusst.

Der Fachkräftemangel und steigende Löhne sorgen für anhaltenden Inflationsdruck, der die Notenbanken noch nicht entspannt in die Zukunft schauen lässt. Die Aktienmärkte konnten in diesem Umfeld nicht mehr an die gute Performance des ersten Quartals anschliessen und gingen in einen Konsolidierungsmodus über. Die Investoren bleiben vorsichtig und warten die weitere Entwicklung der Zinsen und der Konjunktur ab. Die schwachen Konjunkturdaten und die Gewinnwarnungen aus dem Chemiebereich der letzten Wochen dämpfen dabei die Erwartungen zusätzlich (vgl. Ausblick).

Die europäischen Aktienindices erzielten am Ende Quartalsrenditen zwischen -2% bis +2% und auch der Dow Jones Index verharrte auf der Stelle. Ganz anders der US Leitindex, der S&P 500, der eine Rendite von +5% verbuchen konnte. Treiber dieser guten Performance waren hauptsächlich grosse Technologieaktien wie zum Beispiel Nvidia, Meta oder Microsoft, die vom KIBoom profitieren dürften (vgl. nächsten Artikel). Auch andere Anlageklassen konnten im letzten Quartal keine Kursgewinne erzielen: Anleihen stehen weiterhin im Gegenwind der steigenden Zinsen. Die Immobilienpreise reagieren in vielen Regionen negativ auf selbige und auch die Rohstoffpreise tendieren angesichts der immer wiederkehrenden Rezessionssorgen in den USA und Europa sowie aufgrund des schwachen Wachstums in China rückläufig.

Tobias Brütsch

Leiter Portfolio Management

Der Boom der künstlichen Intelligenz (KI); Chancen und Risiken

Am 24. Mai überraschte der US-Chiphersteller Nvidia die Finanzmärkte mit einer sehr optimistischen Umsatzprognose. Hauptgrund: Die künstliche Intelligenz (z.B. ChatGPT) befeuert die Nachfrage nach den Chips von Nvidia massiv. Die Aktien reagierten euphorisch und der Nvidia Marktwert stieg seither um über USD 250 Mrd an. Kein Wunder, wurde KI in den letzten Wochen zum neuen Hype-Thema. Gewinneraktien werden bestimmt und in «KI-Basket»-Strategieprodukte verpackt. Allfällige Verlierer des Themas werden dagegen verkauft (vgl. Grafik 2). Das Drehbuch bei solchen Investment-Hypes ist altbekannt, nur leider garantiert es nicht automatisch eine gute Performance. Neue Technologien kommen immer wieder an den Markt und Erfolgsgeschichten wie die des Iphone’s führen zu hohen Gewinnen für die Inves-

toren. Es gibt aber auch Beispiele, bei denen der anfänglichen Euphorie die Desillusionierung folgte. Investoren, die in die Euphorie hinein gekauft haben, blieb dann nur der Frust, selbst wenn sich die Technologie am Ende durchsetzen sollte.

Zum Beispiel:

■ Der 3D Druck ist in vielen Industrieanwendungen angekommen, aber eine Outperformance von spezifischen 3D Druck Aktien ist nicht erzielt worden.

■ Beyond Meat löste grosse Begeisterung für alternative Proteine und künstliches Fleisch aus. Mittlerweile gibt es viele Produkte auf dem Markt, auch von arrivierten Herstellern wie Nestlé. Die Aktie des einstigen Überfliegers Beyond Meat hat seit dem Höchststand 2019 95% an Wert verloren.
Warum ist das so? Ob eine neue Technologie auch für die entsprechenden Firmen zum Erfolg wird (und somit für die Investoren), hängt von vielen Faktoren ab. Es braucht Anwendungsvorteile, für die die Kunden bereit sind, Geld auszugeben. Es braucht einen guten Marktzugang und die Technologie sollte möglichst einen disruptiven Charakter haben, d.h. eine ältere Technologie ablösen. Paradebeispiel ist das Iphone, welches die traditionellen Hersteller von Mobiltelefonen innert kürzester Zeit aus dem Markt gedrängt hatte. Die Innovation sollte zudem von hohen Eintrittshürden geschützt sein, um nicht einfach kopiert werden zu können (wie im Beispiel von alternativen Proteinen, die für grosse Nahrungsmittelhersteller keine grosse Herausforderung waren und daher rasch Konkurrenzprodukte lanciert wurden). Schlussendlich entscheidend ist: Wer kann die neue Technologie erfolgreich anwenden und neue Erträge generieren? Wer kann Kosten sparen? Wie verändert sich die Wettbewerbssituation? Künstliche Intelligenz ist eigentlich kein neues Thema. Die Einführung von ChatGPT und die positive Gewinnwarnung von Nvidia haben die Thematik nur mit Wucht in das Bewusstsein der Öffentlichkeit und der Investoren gerückt.

KI-Technologien werden schon seit längerem verwendet, zum Beispiel im Bereich Suchmaschinen oder bei gezielten Werbekampagnen. Die «generative künstliche Intelligenz» ist der neueste Durchbruch. Sie ist in der Lage, aus bestehenden Daten Muster zu erkennen und neue Inhalte zu erstellen. Die Technologie zieht aktuell viel Kapital an und weitere Innovationen sind zu erwarten. Dass sich viele Firmen damit beschäftigen, bestätigt auch eine Umfrage der NZZ (NZZ KMU Barometer 2023). 60% der befragten Firmen aus ganz verschiedenen Branchen gehen davon aus, dass sich ihr Geschäftsmodell in den nächsten Jahren durch die KI verändern wird.

Zu den offensichtlichen Unternehmen, die von der KI profitieren, gehören die sogenannten «Core Enablers» wie Nvidia oder Microsoft, die die Technologie bereitstellen. Es gibt aber auch Firmen ausserhalb der Technologiebranche, die durch die KI Umsätze steigern oder Kosten senken können. Beispielsweise setzt Nestlé auf solche Technologien, um die Produktion effizienter zu machen. Oder die Pharmaindustrie, um die Diagnostik zu verbessern. Oder in der Landwirtschaft nutzt beispielsweise John Deere die KI um den Ertrag der Bauern zu steigern. Eine neue Technologie oder ein neues Produkt sorgt auch immer für Verlierer. Firmen, die ihre Geschäftsmodelle ganz verlieren oder die Erträge mit neuen Konkurrenten teilen müssen. Ein Beispiel ist Chegg, ein Bildungsdienstleister in den
USA, dessen Aktien schlagartig fast 50% verloren haben, nachdem der CEO die KI-Technologie als neue Konkurrenz bezeichnet hatte. KI wird auch gesellschaftliche Herausforderungen mit sich bringen. Die Systeme lernen aufgrund der verfügbaren Informationen im Internet und sind daher anfällig für fehlerhafte Informationen und könnten diese rasch weiter verbreiten. Bewusste Manipulation der öffentlichen Meinung könnte dadurch einfacher werden und z.B. Wahlen beeinflussen oder Aktienkurse bewegen. Da KI viele Inputs übernimmt, stellen sich auch die Frage nach Patentrechten und dem Copyright. Es ist davon auszugehen, dass die Politik auf solche Fragen reagieren muss, um der Branche sinnvolle Grenzen zu setzen. Die Behörden sind weltweit gefordert
und viele warnende Stimmen wurden in den letzten Wochen laut.

Fazit: Die KI-Technologie wird, wie viele andere technologische Errungenschaften, in vielen Branchen die Geschäftsmodelle herausfordern. Neue Umsatzquellen entstehen, arrivierte Firmen werden von neuen Konkurrenten herausgefordert und Kosten reduziert. Wer am Ende alles zu den grossen Gewinnern gehört, ist offen und schwer abzuschätzen. Kurzfristig dürften die Aktien von einigen offensichtlichen KI-Gewinnern wie Nvidia profitieren, es besteht aber immer die Möglichkeit von einer rascheren Abkühlung der Euphorie als gedacht, die zu Rückschlägen bei den Aktienkursen führen könnten. Es ist also ratsam, eine diversifizierte Investmentstrategie mit Unternehmen aus verschiedenen Branchen zu wählen, die profitieren könnten. Und: Aktien von Firmen, deren Geschäftsmodelle vor starken Umbrüchen stehen, sollten vermieden werden.

Ausblick:

Die nächsten Wochen werden entscheidenden Einfluss darüber haben, ob der Optimismus, der aktuell die Börsenkurse immer noch stützt, Bestand haben wird und der aktuelle Konsolidierungsmodus in weitere Kursgewinne übergehen kann. Denn aktuell besteht ein deutlicher Gap zwischen den Aktienkursen und den fundamentalen Wirtschaftsdaten. Während viele Aktien von zyklischen Firmen schöne Renditen seit Jahresbeginn verbuchen können, verschlechtern sich die
Daten aus der Makroökonomie laufend. In den letzten Wochen mehrten sich die Warnsignale, wie schlechte PMI-Indikatoren, eine stark inverse Zinskurve sowie eine gehäufte Anzahl von Gewinnwarnungen verschiedener Firmen, insbesondere aus dem Industriebereich. Die Börsen sind aber aktuell noch bereit, durch eine kurzfristige Konjunkturschwäche hindurch zu sehen und setzen mittelfristig auf wieder sinkende Zinsen und Konjunkturprogramme, beispielsweise in China.
Solange die Unsicherheit darüber anhält, ob der Konjunkturzyklus rasch besser wird oder nicht, dürften die volatilen Seitwärtsbewegungen der Börse anhalten und Qualitätsaktien mit intakten Wachstumsaussichten bei temporären Rückschlägen Kaufgelegenheiten für langfristig orientierte Investoren bieten.